毛利率逐年下滑，现金流净额短缺，品渥食品“代工厂”模式存疑

​近日，品渥食品股份有限公司(简称“品渥食品”)在证监会网站披露招股书，公司拟在创业板公开发行不超过2500万股，发行后总股本不超过1亿股，冲刺A股“进口食品”第一股。

招股书显示，公司计划通过本次IPO募集资金约5亿元，其中3264.49万元用来补充流动资金，其余投向渠道建设及品牌推广项目、翻建生产及辅助用房项目和整体信息化建设项目。

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库存高企 毛利润持续下降

公开资料显示，公司前身魁春实业成立于1997年9月9日，2016年6月1日更名为品渥食品有限公司。

报告期内，公司主要从事自有品牌食品的开发、进口、销售及国外食品的合作代理销售业务。目前公司产品以自有品牌和合作品牌进口食品为主，主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心类等五大食品品类。经过多年发展，公司成功自主开发和推广“德亚”、“瓦伦丁”、“亨利”等。

招股书显示，品渥食品2015-2017年以及2018年上半年，公司营收分别为9.95亿元、10.99亿元、12.16亿元和6.12亿元。

虽然营收快速增长，但品渥食品却面临增收不增利的困境。数据显示，2015-2017年以及2018年上半年，公司主营业务毛利率分别为47.64%、42.83%、39.73%、38.48%，一直呈下降趋势，三年半毛利率降近一成。

随着我国国民经济发展，国内进口食品需求不断增大，进口食品品类不断增加，国内进口食品市场竞争加剧导致公司毛利率下降风险犹存。

不仅如此，公司的存货金额也比较大。数据显示，2015-2017年以及2018年上半年，公司存货账面价值分别占当期末总资产的比例分别为51.39%、50.68%、53.79%和42.87%。而存货较多的话就会占用公司较多流动资金。

中国食品产业评论员朱丹蓬认为，“品渥食品库存增加以及毛利率下滑是一种必然。他表示，随着众多企业的涌入，供消费者选择的余地更大，拉长了产品的销售周期，致使企业存货增加。另一方面，其为降低库存，采取的促销措施则在一定程度上降低企业的利润。”

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应收账款持续增长 现金流净额短缺

存货过多必然会导致企业现金流短缺。招股书显示：2015-2017年以及2018年上半年，品渥食品经营活动现金流量净额分别为-107.57万元、-2357.31万元、1778.19万元和-552.05万元。

就数据来看，经营净现金流净额只有2017年为正。经营净现金流与净利润对比是衡量净利润质量的重要指标，称之为净利润现金含量。

数据显示，2017年的公司净利润为5614.68万元，计算可得净利润现金含量为31.67%，这说明其财务净利润只有0.3倍的现金保障。

不仅如此，公司的应收款项也在持续增加。2015年至2018年6月，应收票据及应收账款占流动资产的比例从18.63%上升至26.45%。

存货金额和应收款项较多，意味着企业可支配现金较少，因此不利于企业的长期发展。

在招股书中，品渥食品坦言，随着业务规模的持续扩张，公司应收账款和存货余额可能进一步扩大，如果公司不能拓宽资金筹措渠道或者应收账款不能及时收回，公司将面临资金短缺的风险。

此外，品渥食品流动负债在负债中一直占比较高。同期，流动负债占总负债比例分别为100%、99.48%、99.78%、86.96%。

流动负债占比反映公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强。

这一指标反映一个公司依赖短期债权人的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性越强，偿债风险比较大。

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供应商集中度高 “代工厂”模式存疑

品渥食品是以经营进口食品起家的，近年来不断强化建设自有品牌，包括自有乳品“德亚牛奶”，“瓦伦丁”啤酒、“亨利”麦片、“雅娜”蝴蝶酥等。

2015年～2017年以及2018年上半年，自有产品销售收入分别为4.12亿元、6.10亿元、8亿元和4.49亿元，占公司当期主营业务收入的比例由41.38%上升至73.39%。

其中，德亚牛奶已经成为品渥食品营收的主要来源之一。据其招股书数据披露，2018年上半年，该产品销售收入占公司当期营收的比例约为60%。

与一些进口品牌产品不同，品渥食品的自有品牌则是由国外代工生产，品牌归品渥食品所有。具体而言，品渥食品子公司品利(上海)食品有限公司负责德亚牛奶品牌的开发和推广，受托方负责在德国当地进行奶源采集、加工、检测和包装。

品渥食品称，德亚牛奶是专门为中国人生产的牛奶。不过在乳业专家宋亮看来，在德国生产的产品都要纳入德国的体系，另外，它使用的原料如果是德国的，这种奶和其他的德国品牌的奶差别就不会太大。

此外，品渥食品供应商集中度较高。2015-2017年度、2018年1-6月，公司向前五大供应商采购金额合计占当期采购总额的比例分别为61.78%、59.02%、 65.98%、68.03%，其中向第一大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为20.78%、21.72%、21.37%、22.72%。

对此，品渥食品表示，如果因国外供应商原因导致公司采购的产品不能按时运输报关入库、国外供应商所生产的产品出现重大质量问题且公司不能及时找到合格的替代供应商或因天气等原因导致国外进口食品产量大幅下降，则可能短期内对公司的产品供应 造成不利影响，影响公司的正常经营。

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