新宝股份、小熊电器、苏泊尔、九阳股份的业务财务分析与股票估值

互推小编 2023-09-23

（一）业务、财务拆解及比较分析

1.营收构成

1.1按产品

(1)新宝股份

公司是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一，主营业务为设计研发、生产、销售电热水壶、电热咖啡机等小家电产品，拥有丰富的产品线，能够满足国际知名品牌商、零售商"一站式"采购的需要。"Donlim"商标为"中国驰名商标"。

从营收产品结构占比来看，电热类厨房电器是主要产品，占比超过50%；其次是电动类厨房电器，再次是家居电器及其他服务等。

(2)小熊电器

公司创意小家电产品包括厨房小家电、生活小家电及其他小家电，其中细分产品电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品报告期内在天猫商城热销品牌榜排名第一。2020年，公司产品获"AWE2020艾普兰奖优秀产品奖"；同年，公司被佛山市人民政府认定为"佛山市标杆高新技术企业"；中国质量检验协会授予公司"全国产品和服务质量诚信示范企业称号"；此外，广东省市场监督管理局授予公司连续五年（2015-2019）广东省"守合同重信用"企业的荣誉。

(3)苏泊尔

公司是国内著名的炊具研发制造商，中国厨房小家电的领先品牌，专注于炊具及厨房小家电领域的产品研发、制造与销售。主要业务包括明火炊具、厨房小家电、厨卫电器、生活家居电器四大领域。公司生产的炊具及电器产品，通过法国SEB集团销往日本、欧美、东南亚等全球50多个国家和地区。

(4)九阳股份

主要从事厨房小家电系列产品的研发、生产和销售。主要产品有豆浆机、电磁炉、料理机、榨汁机、开水煲、紫砂煲、电压力煲等七大系列一百多个型号，同时还开发了专供酒店、写字楼的商用豆浆机。

1.2按地区

(1)新宝股份

(2)小熊电器

(3)苏泊尔

(4)九阳股份

2员工情况

2.1员工总数

2.2生产人员

2.3销售人员

2.4研发人员

3.资产投入

现金流量表投资活动科目数据显示，新宝股份内生扩张投入加快，并且领先同行！

4.成长能力

新宝股份、小熊电器的成长能力大幅领先于苏泊尔、九阳股份。

5.盈利能力

5.1利润率

总体上看，新宝股份、小熊电器的息前税后经营利润呈逐年上涨趋势。

作为同样经营小家电制造生意的企业，一个企业的盈利能力比另外一个企业高，无非就是三个主要原因：(1)销售价格定得高且卖得出；(2)生产成本低且造得出；(3)营业费用花得少。

5.2毛利率

5.3费用率

最终的盈利能力（息前税后经营利润率）体现，还得从毛利率当中扣掉营业费用率，其拆解如下。

息前营业总费用:

销售费用:

管理费用(含研发费用):

研发支出:

5.4股东权益回报率（ROE）

ROE=息税前资产回报率*财务杠杆效应*企业所得税效应=息税前利润率*资产周转率*财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应=息税前利润/营业收入*营业收入/资产总额*税前利润/息税前利润*资产总额/股东权益*净利润/税前利润

息税前利润率*资产周转率属于企业内生发展能力因子，财务成本效应*财务杠杆倍数*企业所得税效应属于外部工具或环境因子。对于企业来说内生发展因子具有可持续性，外部工具或环境因子不确定性高。例如，高财务杠杆公司的股东既要面对经营风险，又要面对债务资金压力的财务风险。高杠杆公司比低杠杆或0杠杆公司的风险大。公司的税务负担水平也具有不稳定性，而且不同行业的公司税务水平差别很大。因此，相同的ROE水平，其盈利质量也存在优劣。内生发展因子贡献率高的ROE，其盈利质量更优。

ROE及其因子拆解如下：

小熊电器于2019年A股上市，当年股东权益回报率(ROE)大幅下降，主要是因为当年上市融入资金还没有正式发挥使用。2018年小熊电器金融资产绝对额仅约3.02亿元，2019年增长到14.04亿元。

5.5人均创利

6.利润水分

7.产业地位

7.1营运资本

新宝股份、小熊电器、九阳股份是无本生意的企业，其营运资本为负，而且这一数值呈现扩大趋势。企业的日常营运不需要自己出营运性流动资金，而更多是靠不带利息的营运性流动负债来支持的。相反，苏泊尔的营运资本呈现正向扩大趋势，日常营运需要自己出更多的营运性流动资金。

7.2营运资产

你会看到，新宝股份、小熊电器的预收款项环比大幅增长，然而苏泊尔、九阳股份的预收款项环比负增长，尤其是苏泊尔的预收款项大幅下降。

7.3营运负债

新宝股份、小熊电器不断增加并创新高的应付票据及应付账款，充分占用上游供应商资金。

8.资本来源

除了新宝股份的有息债务约有6.77%，小熊电器、苏泊尔、九阳股份的有息负债极低，甚至为零。这意味着其资本来源更多是来自股东权益，有息债务低，财务负担一身轻。这也意味着经营赚到的利润绝大部分都是归于股东所有。当然，低财务杠杆自然要求风险补偿就低，有利于估值提升。

9.货币资金

10．自由现金

11．风险缺口

从资产结构与资本结构来看，四家小家电企业的流动性管理目标策略均属于稳健型，长期资产资金需求采取长期资本支持，短期资产资金需求也采取长期资本支持，也即是长融短用，期限增强，不存在潜在的流动风险缺口。

12.分红回报

伴随优秀的经营业绩，四家小家电企业也一直给予股东们极高（且稳定）的现金分红回报率。

（二）行业机会分析

小家电行业是中国改革开放以来形成的具有全球竞争力的产业，市场化程度较高。欧美发达国家小家电产品普及程度高，有大量升级换购需求。包括中国在内的新兴市场，小家电产品普及率较低，随着国民经济增长和人们生活水平提升，需求将保持快速增长。中国是全球小家电重要的生产基地。中国凭借成本、技术和产业配套等方面的优势，承接了全球主要的小家电订单，发达国家和地区小家电产品高度依赖中国设计、制造，中国出口的高端精细化产品比重持续上升。行业加速洗牌，产业集中度提升。国际采购商风险偏好降低，更乐意与行业龙头企业合作。同时，面对日益增大的竞争压力，综合实力较弱的制造商将逐步被市场淘汰。小家电产品创新性、个性化要求高。个性化、智能化将成为行业未来发展的主要趋势，智能人机互动功能产品更受市场欢迎。

当然，今年小家电需求高涨，主要是受疫情影响人们的外出意愿减少，将会让消费者更多在家吃饭和生活，催生更多居家消费场景。

（三）估值定价

1.新宝股份

以2018-2019年自由现金流平均值为基准，采取DCF两阶段模型。四种方案假设之下的估值计算，分别如下：

方案1：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。

方案2：五年后永续增长率=2.5%，WACC折现率=5.0%，高速增长期限5年。

方案3：五年后永续增长率=0.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。

方案4：五年后永续增长率=4.0%，WACC折现率=8.0%，高速增长期限5年。

鉴于行业成长性，及当下新宝股份增长情况，合理假设新宝股份未来五年2020-2024年复合增长率约15-20% （高于过去五年的复合增长率），2024年后永续增长率为4%，WACC折现率=8%，基于DCF绝对估值法，市值区间[388.12，470.61]亿元，每股内在价值区间[48.43，58.72]元。